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庖丁解牛:央行资产负债表解构(思维导图收藏版)

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庖丁解牛:央行资产负债表解构(思维导图收藏版)

正如《中国货币当局资产负债表分析》中所述:“中国人民银行根据国际货币基金组织发布的《货币与金融统计手册》口径,按月对外公布货币当局资产负债表,但并不对各资产负债项目的构成,以及各项目的变化情况进行说明,导致国内外研究人员对中国货币当局资产负债表形成了多种解读”。我们在阐述货币当局资产负债表具体科目时,一方面结合既有文献解释、另一方面对照央行公布的资产负债表数据,此外,还利用既有公开信息进行有效补充。

中国人民银行1994开始公布货币当局资产负债表,2000年开始才公布月度数据,1994~1999年均公布的是年度数据。此外,2002年央行资产负债表调整较多,所以在观察货币当局资产负债表时,我们一般以2002年为起始观察时点。

一般而言,货币当局资产负债表中的资产项记录央行以基础货币购买的资产或者形成的债权,负债项记录央行对公众或者金融机构的负债。其中,央行自有资金记录在负债项目中。中国央行公布的货币当局资产负债表,资产项包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权、其他资产,共6项。负债项包括基础货币、财政存款、央票发行、不计入储备货币的金融性公司存款、国外负债、自有资金、其他负债,共计7个项目。

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央行六大资产科目解构

1.国外资产

国外资产主要包括外汇、货币黄金和其他国外资产。①“外汇”,指的就是央行口径的外汇占款,即央行从居民或商业银行手中购买外汇而对应投放的人民币。②“货币黄金”记录央行在国内和国际市场上购买黄金所投放的人民币。在国内市场直接用人民币购买黄金,在国际市场购买黄金利用外汇储备,但换算成人民币。③“其他国外资产”主要记录央行持有的国际货币基金组织头寸、SDR等。
央行“国外资产”项目,有两点值得注意:第一,国外资产项目记录时使用历史成本法计价和人民币计价。即便在国际市场上购买黄金以及其他资产项记录的国际货币基金头寸、SDR等,均换算成为人民币。第二,2007年8月央行曾要求商业银行以外汇缴存本币存款准备金,因而导致“其他国外资产项”的金额在2007年出现骤升的现象。

此外,与央行资产负债表能够进行对照的另一张表是央行公布的国际收支平衡表,其中的“储备资产”项目虽然使用美元计价,且匡算的是金融机构口径的外汇储备,而非央行口径外汇占款对应的那部分外汇,但二者在形成机制上存极大的相关性。因篇幅所限,我们并不对二者对照逻辑和关系展开深入探讨。

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2.对政府债权

对政府债权记录的是央行持有的政府发行证券,主要是特别国债。对这一科目有两点值得强调:第一,对政府债权全部是对中央政府的债权,所以“对政府债权”规模与“对中央政府债权”规模完全相等。第二,1995年《中国人民银行法》规定“中国人民银行不得对政府透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债权”。既有“对政府债权”项余额为历史沉淀,例如2007年特别国债发行。

2007年8月,财政部向农业银行和其他商业金融机构发行特别国债筹集资金。2007年8月~12月,财政部共计发行8期特别国债,发行总金额1.55万亿。第一步,财政部面对农行等商业金融机构发行特殊国债,发行募集人民币资金。第二步,财政部利用特殊国债发行所得人民币资金,向央行购买外汇,并将所得外汇注入中投公司,补充其资本金。第三步,央行将出售外汇所得人民币资金,向商业金融机构购买特殊国债。

在上述资金绕转的三个步骤中,央行和财政部资产负债的前后变化情况为:①央行先对财政部出售外汇资产,随即用出售外汇资产所得资金向商业金融机构购买特别国债。所以最终央行资产负债表中“外汇资产”减少,因购买特别国债而“对政府债权”增加。②财政部先对商业金融机构发行特殊国债,随即将募集所得资金购买外汇,并补充中投公司的资本金。所以最终来看,财政部因发行特殊国债而负债增加,同时资产项增记对中投公司股权。整个过程中,商业金融机构资产负债表未有大的变动。

由此来看,整段“特殊国债发行—中投公司资本金注入”的资金绕转进程中,央行资产增记“对政府债权”,减记“外汇资产”;财政部资产项增记“对中投公司股权”,负债增记“特别国债”。考虑到央行资产“对政府债权”实际上就是财政部负债中的“特殊国债”,央行和财政部资产负债表变动最终指向的事实为:央行的“外汇资产”转化为了财政部的“对中投公司股权”。之所以出现特别国债发行这样比较为复杂的资金流转,最终还是为了规避《中国人民银行法》规定的不得“对政府透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。

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3.对其他存款性公司债权

“对其他存款性公司债权”是指央行对商业银行、政策性银行等其他存款性公司的再贴现、再贷款、逆回购操作和结构性货币政策工具余额。对其他存款性公司债权主要记录央行主动投放基础货币的方式,与其他存款性公司资产负债表中的“对央行负债”科目对应。2002年至今,“对其他存款性公司债权”规模变化可以分为三个阶段:2002年~2010年为第一阶段,2011年~2014年为第二个阶段,2015年至今为第三个阶段。第一阶段中,“对其他存款性公司债权”总体规模较为稳定,月度环比变动基本不大,规模的月度均值在1万亿左右。央行主动投放基础货币主要依靠再贴现和再贷款方式进行,且仔细观察来看,这一时期的“对其他存款性公司债权”规模变化整体呈现出浅U型变化趋势—2002年1月至2007年11月,“对其他存款性公司债权”规模趋势性下降,从1.26万亿下降至6310亿元;2007年12月至2010年12月,“对其他存款性公司债权”规模趋势性上升,升至2010年12月的9486亿元。第二阶段中,“对其他存款性公司债权”余额规模较较第一阶段小幅扩大,2011年~2014年月度余额均值1.44万亿,且余额月度波动幅度较前一阶段扩大。2014年9月以来,“对其他存款性公司债权”规模持续维持在2万亿以上,2014年1月,规模达到2.5万亿。这一阶段中央行主要开始借助公开市场操作,取代再贴现和再贷款,作为主动投放基础货币的方式。第三阶段中,“对其他存款性公司债权”余额急剧扩张。余额的月度均值扩张至4.71万亿,其中2016年三季度以来,余额持续维持在6万亿以上,2016年12月以来,余额更是持续维持在8万亿以上,2017年4月“对其他存款性公司存款”余额规模8.46万亿。这一阶段中,央行进一步使用公开市场操作,并在货币政策框架转型过程中越来越多使用结构性货币政策工具。

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