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油价的“前世今生”与研究框架 (思维导图收藏版)

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油价的“前世今生”与研究框架 (思维导图收藏版)


这是扑克推送的第122张思维导图:油价的“前世今生”与研究框架。

本文来自贰陆壹壹大宗研究,作者:鲍雁辛,孙羲昱。如需转载,请联系原作者。更多精彩内容,请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。

油价的“前世今生”与研究框架 (思维导图收藏版)

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原油的定价机制与

研究框架窥探

“如果你控制了石油,你就控制了所有国家;如果你控制了粮食,你就控制了所有的人;如果你控制了货币,你就控制了整个世界。”

——基辛格。

石油是近年西方世界国家现代化征战史中的重要争夺资源,世界格局,尤其是中东世界格局,也因石油而发生巨变。根据BP统计年鉴数据,石油占世界一次能源消费量的比重在1973年达到峰值(48.7%)后有所降低,至2017年占比为34%,为第一大一次消费能源。原油不仅是各种成品油的上游,更是整个油化工的开端,可以说是全球最重要的工业原料,作为大宗商品,原油的特殊性及重要性十分明显,称其为“大宗商品之母”实不为过。

作为大宗商品研究方法论的第二篇,我们在此将讨论原油的定价机制及研究框架。通过分析,我们的结论是:

1) 原油定价机制经历了买方(需求国跨国公司)主导到卖方(OPEC组织),再到目前的期货市场定价阶段,未来随着中国和印度需求的大幅提升,亚太地区未来有望占据一定定价话语权;供需的边际变化通常在行业本身处于紧平衡或者小幅过剩的情况下对价格的影响力会变大。当行业处于高库存,供给严重过剩或者低库存,供给严重不足时对于供需的边际变化通常不敏感。

2) 研究框架中,我们认为进入紧平衡状态后,市场更加重视边际变化,地缘政治等供给端的扰动可能引发市场对于供给缺口放大的担忧,或是需求下滑背景下,地缘政治事件可能引起的供给过剩。供给端的边际变化已成为目前的主要矛盾,但地缘政治因素对原油行业基本面的影响,最终仍然是通过供给或者需求产生边际变化从而影响价格。

3) 供需两端的扰动因素叠加原油衍生品的金融属性,我们认为原油基准价格的大幅波动仍将长期存在。多空比持仓结构,炼厂裂解价差指标以及月差曲线结构来建立我们对于油价后续走势判断的警戒体系。但是另一方面,价差和持仓指标反映的是投资者对于当下市场的判断,仅作为参考数据的一方面,并不能够完全决定未来商品价格的走势。

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原油定价机制演变-

供给与需求的博弈

1. 原油下游应用广泛,为大宗商品之母

原油产业链比较清晰,上游包括勘探、开发,中游为运输存储,下游为炼油、油化工等加工过程及销售等,每个环节均有可能对原油供需及价格造成较大影响,如中东地区的原油勘探开发、加拿大的原油运输管道瓶颈、美国的炼化设备检修等等。

油价的“前世今生”与研究框架 (思维导图收藏版)

原油的下游消费主要可以分为成品油以及化工产品两块。成品油方面主要包括汽油,柴油以及航空煤油及液化石油气等;化工产品包括各种基本有机原料和合成纤维、塑料、合成橡胶等成千上万种。

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2. 供给-OPEC储量绝对领先,美国产量增长最快

根据BP统计年鉴数据,截至2017年底,全球探明石油储量为1.7万亿桶,其中OPEC成员国占据了71.8%的份额。从供给来看,2017年全球石油产量为9530万桶/天,产量较2016年增长了20万桶/天,美国受益于页岩油产量大幅增长排名首位(1327万桶/天),其后分别为 俄罗斯(1136万桶/日)、沙特阿拉伯(996万桶/天)、加拿大(482万桶/天)等。

油价的“前世今生”与研究框架 (思维导图收藏版)

油价的“前世今生”与研究框架 (思维导图收藏版)

从供给的运输路线上看,全球原油多以中东、非洲、俄罗斯、南美为主要起点,长途路线多运往美国、欧洲及亚太地区。

中东地区石油运输路线:经霍尔木兹海峡至阿拉伯海,向东运往印度或者经过马六甲海峡运往中日韩;向西由曼德海峡过苏伊士运河,或绕好望角,运至欧洲或美国。

非洲原油运输路线:西非原油经过好望角运输至东亚,或经过大西洋到达欧洲或北美;北非则通常经苏伊士运河至亚太地区。

俄罗斯石油运输路线:俄罗斯经苏伊士运河运至亚洲,或向东经日本海至中日韩。

美洲石油运输路线:东岸经大西洋和好望角、西岸经太平洋至亚洲等。

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3. 需求-原油需求与全球GDP增速基本保持一致

根据BP统计数据,2017年石油需求增长170万桶/天,增幅1.8%,达到9725万桶/天,主要受益于低油价背景下,原油进口国需求保持高增长,需求前十五国家有美国(1988万桶/天)、中国(1280万桶/天)、印度(469万桶/天)、日本(399万桶/天)、沙特阿拉伯(392万桶/天)。

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1980年以来原油需求增速转负的年份为1980,1981,1982,1983;1993;2008,2009。原油需求增速和全球GDP增速具有比较强的相关性。根据IMF的预测,2018年和2019年的全球GDP增速预计均为3.7%。假设2019年GDP增速为3.7%,参照历史则大概率原油需求增速在100万桶/天以上,如果GDP增速降至3%,则参照历史数据,需求增速可能下降至50万桶/天上下。

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关于库存,目前市场比较关注的数据是EIA原油库存(美国能源信息署公布的美国当周原油库存数据)、API原油库存(美国石油协会公布的美国当周原油库存数据)。就影响力而言,EIA数据相对来说更加全面,对于原油类投资行情有着巨大的影响,对贵金属、美元指数、相关汇率同样有所影响,API主要仅三类油品,数据较为简单,通常其数据会对原油市场产生影响,但对其他投资市场影响较小,是预测eia原油库存数据的重要依据,二者的同向率高达81%。

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4. 原油定价机制演变-从买方到卖方,再到期货市场定价


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