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家电行业的发展和投资逻辑

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  过去十年家电行业贡献显著超额收益

  从2009年到2018年底这十年间,家电行业超额收益率显著,这一期间沪深300指数区间收益率为64%,年复合收益率仅为5%,而申万家电指数区间收益率为414%,年复合收益率为17.8%。除了少数年份跑输市场,在大部分时间里家电行业都是有正的超额收益的。

家电行业的发展和投资逻辑

  过去家电行业呈现一定的周期性特征,主要与经济周期和一些宏观调控政策有关。有明显超额收益的时间段集中在2008年下半年、2009年下半年、2011年上半年、2013年全年、2015年上半年、和2017年上半年。明显跑输市场的时间段集中在2011年下半年、2014年下半年和2018年下半年。

家电行业的发展和投资逻辑

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  特定的历史背景

  2.1 GDP快速增长

  过去十年家电行业能够取得如此优异的成绩与中国飞速发展的经济大环境密不可分。

  以现价计量的GDP从2008年的32万亿增长到了2018年的90万亿,经济总体复合增长率达到了10.89%。从消费能力来看,2007年最终消费支出13.6万亿,2017年达到43.5万亿,年复合增长率为12.3%。

  城镇居民消费水平从2008年的1.4万元提升到2017年的3.1万元,农村居民消费水平从2008年的4065元提升到2017年的1.17万元,整体复合增长率达到11%。在经济水平如此快速发展的情况下,家电作为重要的大类消费品取得17.8%的年符合收益率也就不足为奇了。

  房地产行业作为中国经济增长的引擎,特别是对下游消费拉动明显。

  过去十年房地产生产总值从1.47万亿增长到5.98万亿,年复合增长率达到15%。从商品房住宅销售面积来看,2008年销售面积为59280万平方米,2018年达到了147929万平方米,商品房销售面积复合增速即达到了10%,十年间商品房销量接近1.3亿套。

  家电普及率也大幅提升,以空调为例,2008年家用空调内销量接近3000万台,而2018年家用空调内销量接近9200万台,复合增长率达到12%。

  国家统计局数据显示,2008年城镇居民每百户空调保有量为100台,而农村只有9.8台,到2017年城镇每百户保有量提升到了128.6台,而农村居民也提升到了每百户52.6台。

  城镇居民保有量提升了28%,更重要的是轰轰烈烈的城市化进程带来了更多的城市居民,新增商品房也带动了空调的增长,而空调作为享受型消费品在农村也经历了从无到有的质变。

家电行业的发展和投资逻辑

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  2.2城市化率显著提高

  中国过去十年最大的社会结构的变化就是城乡结构的变化和人口结构的变化。根据联合国数据,中国2008年城市化率为46.54%,而到2018年中国城市化率已经提高到59.15%,十年间提升了接近13个百分点。

  总人口较为稳定,2008年为13.3亿人,2018年为14亿人,根据这一数据计算,十年间城市常住人口增加了2.1亿,即年均增加接近2000万城市人口。

家电行业的发展和投资逻辑

  中国上一波“婴儿潮”出生在1968-1971年,年新生婴儿数超过2500万,20年后的“回声婴儿潮”是在1987-1990年间,年新生儿人数也在2500万以上。

  过去十年,就是87-90年这一波“婴儿潮”从20岁到30岁的十年,85后这一波婴儿潮人口基数大,物质相对不充足,因此这波婴儿潮叠加父辈婴儿潮带来了很多必选消费品的繁荣。10年间销售了6.5亿台空调,3.8亿台洗衣机,城市实际渗透率提高幅度并不大,主要是新增城市人口2亿和农村需求的释放,带来了大量的需求。

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  2.3家电下乡加速普及

  过去十年经济周期性波动较为明显,而一些政策的变化形成了家电行业的周期。2008年金融危机发生后,宏观经济发展步入低谷,家电主要产品销售增速也明显下滑。

  为刺激国内需求,国家在2009年先后出台“家电下乡”、“以旧换新”、“节能产品惠民工程”和提高产品出口退税率等,拉动内需,刺激家电市场需求强劲增长。

家电行业的发展和投资逻辑

  “家电下乡”政策首批试点三省一市自2007年12月开始持续至2011年11月30日结束,前后共持续了四年。2012年开始,其他地区也陆续退出,“家电下乡”也开始进入退出期,2013年上半年“家电下乡”基本全部结束。

  在三大家电补贴政策中,“家电下乡”是持续时间最长、覆盖范围最广、政策效果最明显的,“家电下乡”政策的退出对三四级及农村市场的家电消费产生较大的影响。

家电行业的发展和投资逻辑

家电行业的发展和投资逻辑

  结合股价走势,2009年全面“家电下乡”后,同年上半年整个市场估值反弹,家电板块不存在较大超额收益,但09年下半年家电板块估值维持高位的同时业绩显现,因此09年下半年存在显著超额收益。

  2010年上半年估值有所回落,板块超额收益较小,同年下半年到2011年上半年估值虽然有小幅回调,但是政策利好开始显现,板块存在明显超额收益。

  2011年下半年开始政策效果减弱,而且政策开始逐步推出,11年下半年估值降至20多倍,因此11年下半年明显存在负相对收益。2012年估值和业绩均调整到位之后,2013年业绩复苏,估值抬升,全年家电板块均存在超额收益。

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  未来增速必然换挡

  3.1过去的历史背景不复存在

  中国过去十年以现价计量的GDP增速达到了11.6%,08-14年平均增速为13.29%,最近4年平均值为8.75%。未来十年中国经济增速可能保持在7-8%,人均GDP会从8000美元提升到20000美元左右。

  经济增速放缓,难以实现过去10%以上的增速,而且经济的增长方式也将改变,从经济增长中受益的行业也将发生变化。


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